牛市基本确立，一般沪指突破3400-3600一线，则市场会进入一场狂欢。我们之前判定牛市，在量能高涨推过3600之后，才算得到验证。牛市不言顶。2015年和2007年都有牛市高点，但是，我们目前还猜不出本轮牛市的具体点位（突破3600以后的点位）。牛市顶部可能随着全球货币环境由宽松向紧缩。比如美联储加息。也有可能是因为意外黑天鹅，比如摩擦。如果遭遇不测，投资人及时调整资产结构。我们反复强调，备一点黄金ETF类投资。如果黄金的判断失误，低收益的美债美元是避险资产，只是，个人认为美元美债很难说未来依旧避险。

另外，关注市场中一些周期性的，比如军工股，化肥农药，建材建筑，甚至于房地产。市场火爆是一个整体，上半年房产的确涨价了。这些低估的板块，未来有一些补涨。尤其是部分核心资产估值过高的时候，市场急需换挡拉升。

低估蓝筹的价值不用多说，还是看好，如果要拉动指数，少不了它们的参与，而且一些公司的ROE表现也很优秀，短期的经济波动不改长期的投资价值，建议加大配置。合理的仓位配置能够最大化避免非系统性风险，而且取得更高的收益。

行业分析

【通讯行业】

坚定看好高景气赛道，细分领域企业龙头布局机会凸显

上周科技股大幅回调，受英国禁用华为5G网络影响，通信行业前期涨幅回吐，细分行业中网络设备指数下跌9.56%，光模块指数下跌6.37%，光纤指数下跌 7.49%，射频天线指数下跌10.45%。IDC指数下跌8.95%，云计算指数下跌9.61%，物联网指数下跌9.25%。

随着我国5G建设全面加速，手机终端进入升级换代高峰期，华为两大业务板块仍有望继续保持当前良好势头。近年来我国科技产业积极进行国产替代和自主创新，上游电子元器件领域技术产品持续突破，科技战和技术封锁无法阻止我国在科技领域突破的决心，整个科技产业在负重中继续成长前行。

2020年全球智慧城市投资额达1144亿美元，中国支出达259亿美元。全球智慧城市市场相关投资总额将达到1144亿美元，同比增长11.1%，中国市场支出规模将达到259亿美元，同比增速为12.7%，后续支出规模将会恢复并且保持15%以上的增长。

目前国内市场的三大热点投资项目依次为基础设施、数据驱动治理以及数字化管理，占比最大的应用场景依次为智能电网、固定智能视频安防和联网后台系统。智慧城市升级的进程将会不断深化，其中作为智慧城市重要支撑的物联网产业也将迎来新一轮的发展机会。

亚马逊卫星计划获FCC主席支持，全球加速卫星互联网布局。亚马逊表示Kuiper卫星计划是一个长期项目，旨在通过向低空轨道发射小型卫星，为全球用户提供高质量互联网覆盖服务，拟使用3236颗卫星完成。卫星互联网不受传统地面通信网络铺设限制，能有效应用于航空、海洋、偏远地区等特殊场景，实现全球无缝通信，未来市场需求广阔。随着全球巨头争相布局，以及被纳入我国新基建范畴，卫星互联网的战略地位凸显，迎来快速发展机遇。发展势头强劲的卫星通信也有望带动产业链上下游共同受益。2019年我国产业数字化增加值规模达28.8万亿元，同比增长16.8%，国产业数字化增加值规模大幅增长，印证了国家近几年对大力发展数字经济的重视，以及各行业对先进数字技术的理解和接纳。未来会有更多企业顺应产业数字化趋势，加大数字化研究力度，同时也坚信产业数字化能继续推动产业发展和转型，为我国经济发展提供核心竞争力。

我们认为目前的调整更倾向于短期情绪释放，坚定看好高景气赛道的优质龙龙。随着NB-Iot纳入5G标准，以及工信部政策支持、运营商积极行动，物联网进入加速发展期，值得长期布局。光通信：新易盛、光迅科技、天孚通信、中际旭创、剑桥科技 、华西股份、中天科技。5G基建：中兴通讯、沪电股份、中国联通。数据中心：沙钢股份、数据港、光环新网 、奥飞数据、英维克。

风险提示：贸易摩擦加剧，5G进度不达预期。

流量持续增长、5G 建设全面推进下，产业链相关采购等持续落地，5G 和新基建建设预计如期推进。近期通信板块滞涨明显，而我们判断通信产业景气度持续向上，R16 冻结加速 5G 发展，5G 创新应用不断推进，我们看好下一阶段的通信板块趋势。建议围绕中报高景气方向布局，重点关注 5G、云计算赛道的优质标的。5G 投资机会核心机会在 5G 网络（主设备为核心）+5G 应用（视频+流量+物联网）：

一、5G 硬件设备器件：

1、光通信：重点推荐：中天科技（海缆+特高压拉动业绩反转）、中际旭创（全球数通光模块龙头，5G 重要突破）、新易盛（电信+数通光模块）、天孚通信（上游器件龙头）、光迅科技（全产业链龙头，高端芯片有望自主化）、太辰光、剑桥科技、博创科技、亨通光电等；

2、主设备商：重点推荐中兴通讯、烽火通信；

3、交换机/路由器（5G+云计算）：重点推荐：星网锐捷，关注：紫光股份；

4、射频领域：重点推荐：科创新源、世嘉科技、沪电股份（通信和电子联合覆盖）、通宇通讯，俊知集团；建议关注：生益科技、深南电路、武汉凡谷、华正新材、天和防务；

二、5G 应用端：

1、云计算：重点：星网锐捷、光环新网（IDC 龙头）、佳力图（精密空调+IDC）、南兴股份（通信和机械联合覆盖）、深信服（天风通信、计算机联合覆盖），建议关注：科华恒盛、数据港（阿里合作）、奥飞数据（小而美 IDC 厂商）、紫光股份、鹏博士、网宿科技、英维克、城地股份等；

2、在线办公/视频会议：重点：亿联网络（SIP 话机龙头，VCS 视频会议重点推进）、会畅通讯（视频会议软硬件布局）、星网锐捷（云办公/云桌面、视频会议）、梦网集团（富媒体短信龙头，布局企业云视信）等；

3、物联网/车联网：重点：移远通信、移为通信、广和通、有方科技、拓邦股份、和而泰（通信和机械军工联合覆盖）；建议关注：宁波水表、鸿泉物联、金卡智能、高新兴、日海智能等；

4、MCN：立昂技术（通信和传媒联合覆盖）、三维通信；

5、工业互联网：建议关注：工业富联、东土科技、映翰通；

三、5G 边缘生态：

重点：星网锐捷、华体科技、三维通信、立昂技术；建议关注：中国铁塔（港股）、富春股份（通信和传媒联合覆盖）中嘉博创、天源迪科；

风险提示：疫情影响、5G 产业和商用进度低于预期，贸易战不确定风险。

【新能源】

投资要点：

新能源车下乡拓展渠道，自主 A0/A00 级市场预期受益。7 月 15 日，工信部等三部委发布《关于开展新能源车下乡活动的通知》，活动时间为 2020 年 7 月~12 月，参与活动的车企共 10 家，分别为北汽新能源、比亚迪、长城汽车、上汽通用五菱、长安新能源、奇瑞、江淮等，涉及 16 款车型（大多 10 万元以下的 A0/A00 级车），主要瞄准低速车市场。2020H1, A0 纯电动销量 2.9 万辆/yoy-63%，市占率 11%/yoy-6pct；A00 纯电动销量 5 万辆/yoy-58%，市占率19%/yoy-7pct，低端电动车市场大幅下滑。此次新能源车下乡补贴由车企端承担，补贴平均额度在 2000~5000 元，单车最高优惠可能到 8000 元，一方面有望带动自主低端车市场回暖；另一方面有望将下游结构从一二线城市向三四线城市及以下市场拓宽，提升城乡市场渗透率。从中游来看，此次下乡车型主要配套宁德时代、比亚迪、国轩高科三家的电池，利好头部电池厂供应链，另外在新补贴政策下，磷酸铁锂电池在低端车性价比进一步提升，此次下乡多车型（宝骏 E100、五菱宏光 Mini、江淮 IEV6E）配套电池较去年已更换为铁锂，建议关注磷酸铁锂产业链。

产业链动作频频，全球新能源车市场迎中长期拐点。全球新能源车需求上行趋势确立，在市场的高景气度下，龙头厂商近期加快产业布局：

1）特斯拉全球布局提速，引领行业上行。在爆款轿跑 Model3交付量持续提升和 Model Y 保持高市场热度产能掣肘的情况下，特斯拉持续加速全球产能布局。据 TeslaRati、雅虎新闻、Tesmanian报道：

a）特斯拉和美国德州 Travis 县达成协议，投资 11 亿＄建造Cybertruck 和 Model Y 产线（维修和房产退税 70%）；

b）特斯拉中国高官在重庆会见政府官员 ，可能会在中国开设第二家Gigafactory；

c ）特斯拉近期可能会在日本和韩国选定新的Gigafactory。全球产能布局加速，在多爆款车型的加持下，特斯拉有望打开交付量上行大周期，引领全行业持续向上。

2）宁德时代定增落地，高瓴资本认购 100 亿元，本田认购 37 亿元，全球电动化势不可挡，优质电池产能为稀缺资源，龙头车企和产业资本的加持使龙头电池厂更具竞争力，长期投资价值凸显。

投资建议：补贴政策共振助推全球需求上行，新能源车产业上升趋势已确立，行业景气度有望持续提升，给予电动车行业“推荐”评级。

建议布局主线：

1）全球和/或海外供应链细分龙头：宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、三花智控、拓普集团、科达利等。

2）在布局全球与海外供应链龙头的同时，建议积极参与其他细分龙头：比亚迪、欣旺达、天赐材料、德方纳米、星源材质、中科电气、特锐德、多氟多、杉杉股份、嘉元科技等。宁德时代、比亚迪。

【食品饮料】

把握确定性，长期发展趋势不改变，长期仍具备投资价值

昨日食品饮料指数下跌8.14%，白酒指数下跌8.92%，上证综指收跌4.50%，白酒板块大幅回调，6月社零数据显示酒类消费环比改善明显6月社零总额同比下滑1.8 %，降幅环比收窄1.0pct。其中限额以上粮油、食品类零售额当月同比增长10.5%，增速环比下降0.9pct，食品类消费需求回落至较为正常增长状态。限额以上饮料类零售额当月同比增长19.2%，增速环比提升2.5pct。限额以上烟酒类零售额当月同比增长13.3%，增速环比提升2.9pct，酒类消费需求恢复至较快增长。

6月社零餐饮收入同比下滑15.2%，增速环比提升3.7pct，疫情对餐饮行业的影响在逐步减小。总体来看酒类消费恢复较快，宴席、礼品等消费场景处于明显复苏态势。持续看好高端白酒引领行业基本面向好茅台、五粮液批价自3月底持续回暖，渠道去库存加快，高端白酒龙头优秀的品牌力和强大的定价权助力业绩稳步增长。

行业层面看高端白酒3月底开始恢复，且恢复情况快于中档酒，高端白酒茅台、五粮液、国窖1573批价已恢复到历史最高水平，随着茅台批价稳定在2400-2500元，未来几年五粮液/老窖有望向1200元左右价位带挺价。高端白酒作为投资需求、商务需求和大众需求的综合体，宏观流动性松紧是影响其需求的重要因素之一，流动性改善将刺激经济和促进消费，使得白酒投资属性增强，从而使得需求多元化。

我们认为目前白酒行业基本面向好态势不变，流动性宽松、经济环比改善将使得高端白酒景气周期向上，仍然看好高端白酒继续引领疫情后行业复苏，优质企业贵州茅台、五粮液、泸州老窖。二线白酒提价短期内有稳价挺价因素，但同时反映了其对于终端复苏、自身品牌力与渠道议价能力的信心，二线白酒提价也旨在抢占高端白酒价位带逐步上移后的价位带空间，优质企业山西汾酒、今世缘、古井贡酒等。

风险提示：疫情发展不确定性，宏观经济加速下行，市场需求不达预期，市场竞争激烈程度超预期，食品安全问题。

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市场信息

1、证监会：鼓励券商基金并购重组，支持员工持股、股权激励

为提升证券基金经营机构核心竞争力，推动行业高质量发展，证监会相关部门向各派出机构发布通知，鼓励证券公司、基金管理公司做好组织管理创新工作，由相关派出机构将通知转辖区证券公司、基金管理公司。具体来看主要实现两方面创新：一是解决同业竞争问题，鼓励有条件的行业机构实施市场化并购重组。二是鼓励行业鼓励员工持股或者股权激励计划。

2、国家统计局：中国第二季度金融业GDP同比增长7.2%

房地产业GDP同比增长4.1%，中住宿和餐饮业GDP同比下降18%。上半年全国一般公共预算收入96176 亿元，同比下降10.8%。其中证券交易印花税892亿元，同比增长16%。财政部表示推进复工复产和助企纾困成效继续显现，6月财政收入同比增长3.2%，增幅由负转正，为年内首次月度正增长。

3、山西打造钢铁产业集群，力争年内实现营收3000亿元

山西省工业和信息化厅发布《山西省钢铁产业转型升级2020年行动计划》，提出通过实施重点项目、推进兼并重组、打造产业集群和优化产品结构，升级山西钢铁行业，推进其健康发展。2020年山西省将重点推进33个升级改造项目，总投资323亿元，力争当年完成投资100亿元，全行业实现主营业务收入3000亿元。

4、债券市场互联互通

为贯彻落实全国金融工作会议关于推进金融基础设施互联互通的要求，进一步便利债券投资者，促进我国债券市场高质量发展，近日，人民银行、证监会联合发布《中国人民银行中国证券监督管理委员会公告（〔2020〕第7号）》，同意银行间与交易所 债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。

5、首台国产骨科手术机器人登场，在沪完成全膝关节置换术

一款全国产化的“鸿鹄”关节置换手术机器人日前研发成功。该设备的开发团队主要成员、上海第九人民医院骨科李慧武主任医师带领团队，利用“鸿鹄”手术机器人，近日成功为一位左侧膝关节疼痛多年、活动功能明显受限的69岁女性患者完成了全膝关节置换术。

6、两市融资余额减少71亿元，连续第二日下降

截至7月17日，上交所融资余额报6968.45亿元，较前一交易日减少47.20亿元；深交所融资余额报6379.94亿元，较前一交易日减少23.80亿元；两市合计13348.39亿元，较前一交易日减少71.00亿元。

7、我国最大规模5G智能电网建成

国家电网有限公司最新消息，国内规模最大的5G智能电网项目在山东青岛建设完成，既实现了电网对配电线路故障在几十毫秒内自动切除，又通过削峰填谷电源节省5G单基站电耗20%，极大缓解了功耗过高这一困扰5G运营的最大难题。 3

上市公司信息

【东方财富】

20H1证券子公司业绩快速增长

公司披露2020年上半年证券子公司未审计非合并报表数据，20H1东方财富证券子公司收入为18.72亿元，同比增长51%，净利润为11.40亿元，同比增长72%。净利润增速明显大于收入增速，规模效应逐步体现。公司经纪业务和两融业务市占率有望继续逐步提升。预计公司2020-2022年EPS分别为0.44/0.59/0.76元。

经纪业务收入快速增长，2020H1证券子公司经纪业务收入12.55亿元，同比增长42%。20Q1合并报表数据20Q1经纪业务收入为 7.27亿元。合并报表数据除证券子公司之外，还包括东方财富国际证券和东方财富期货公司等主体。用20H1公司证券子公司非合并报表数据，粗略计算20Q2经纪业务大概收入，可以得出20Q2经纪业务收入约为5.28亿元，环比减少27%。20Q2 A股成交金额38.6万亿元，同比增长9%，季度环比减少22%。20Q2东财经纪业务市占率季度环比变化并不大，主要原因是其它传统券商休眠账户复活，导致其它券商市占率可能出现暂时提升。

两融业务市占率或将逐步提升，20H1证券子公司两融业务收入4.92亿元，同比增长96%。20Q1公司融出资金余额为170亿元，20Q2融出资金余额为193亿元，环比增长13.5%。2020年6月30日沪深两市融出资金余额1.13万亿元，东财融出资金业务市占率为1.71%，市占率继续环比提升。两融业务模式比较简单，主要变量为融出资金规模。2020年7月14日公司拟发债募集50 亿元，证券子公司拟发债募集130亿元，有望为两融业务发展奠定资金基础，东财两融业务市占率有望继续提升。

基金业务或将成为超预期业务，此次公司只是披露的证券子公司的业务，基金业务还未披露，但基金业务有望成为公司超预期的业务。2020H1公募基金新发基金682只，累计发行规模10676.82亿元，相比2019年上半年4786.14亿元，同比增长123%。新发基金规模的增长有望提升东财基金业务前端收入增速。同时东财后端尾随收入有望受2019年基金销售规模快速增长，而保持快速增长。

我们认为公司2020-2022年归母净利润35.45/47.35/61.23亿元，EPS分别为 0.44/0.59/0.76 元（同前值），对应PE分别为 56/42/32倍。可比公司2020年平均PE69倍，公司未来三年复合增速49%的高成长性，给予公司2020年PE69-70。

风险提示：市场交易量放大程度低于预期，互联网流量转化低于预期。

Mr.zhu

2025-05-23 15:49:58